2026年上半年，巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨，净利润92.23亿元。藏格矿业按30.78%持股比例确认投资收益28.39亿元，占其归母净利润的78%。截至公告披露日，2026年内藏格矿业累计收到巨龙铜业现金分红46.17亿元。巨额分红资金将投向何处，其战略价值比当期利润数字更值得产业关注。

藏格矿业2026年上半年营收20.65亿元，归母净利润36.38亿元，同比增长102.09%。拆分业务，氯化钾业务营收14.72亿元，毛利率65.19%；碳酸锂业务营收5.82亿元，毛利率71.08%。两块主业合计贡献的利润，不及铜板块投资收益的一半。

巨龙铜业上半年矿产铜13.40万吨、销量13.35万吨，营收150.04亿元，净利润92.23亿元。静态测算吨铜净利约6.88万元，该指标包含钼、银、金等伴生金属收益，并非铜金属单独盈利水平。

巨龙铜业的特殊性在于资产高度集中于铜，叠加铜价处于上行周期，单吨盈利水平在同业中处于前列。铜价维持高位时，巨龙能够持续输出稳定现金流。一旦铜价回落，其分红能力也将同步收缩。

藏格依托铜板块分红布局海外钾盐，这笔资源布局的成色如何？

Kanga采矿权证覆盖面积321平方公里，有效期至2047年。控制资源量8.10亿吨、平均品位17.12%，推断资源量11.79亿吨、品位16.47%，合计19.89亿吨、平均品位16.73%。

单看品位，17%左右的氯化钾品位在全球钾盐矿中属于中等偏上水平。对比来看，亚钾国际在老挝的小东布矿区折氯化钾资源量约6.77亿吨，氯化钾平均品位17.14%；赣锋锂业参与的刚果（布）布谷马西项目规划产能200万吨/年，预计2027年投产。Kanga的资源规模在刚果（布）已披露的规划钾盐项目中处于领先位置。

但资源量不等于可开采产能，更不等于实际利润。

Kanga项目目前仍处于绿地阶段。联合资源公司尚未设立，收购尚需通过刚果（布）矿业部审查及国家发改委、商务部等境内主管部门审批，能否顺利实施、实施进度均存在不确定性。

从签约到投产的周期，可以参考赣锋参与的布谷马西项目（预计2027年投产），Kanga若推进顺利，投产周期大概率也需要较长时间，很难更早落地。

中国钾肥的进口依赖度处于高位。2026年上半年，国内氯化钾总进口量880.34万吨，同比增加27.55%，进口依存度达78.54%。进口来源方面，俄罗斯、白俄罗斯、加拿大仍是主力，老挝等新兴供应国逐渐崭露头角。海外找钾的战略必要性明确，但从资源勘探确权到项目建成投产，受漫长的建设周期、复杂的审批流程和刚果（布）当地基础设施的现实约束。

藏格“以铜养钾”的资本循环逻辑非常清晰：巨龙铜业产铜，实现利润并分红，藏格获得现金，资金布局海外钾盐资源。

这个模式的独特之处在于，它不需要藏格自身钾肥业务产生足够利润来支撑海外扩张，巨龙铜业的现金分红承担了资金供给的角色。藏格在公告中明确表示：“巨龙铜业持续的现金分红能力，为公司优化现金分红政策、满足投资者的长期回报提供了重要支撑”。

但结构性风险同样不容忽视。铜钾周期错配，铜业务现金流随大宗商品价格大幅波动，钾盐项目前期投入具备刚性。如果铜价进入下行周期，而钾盐矿建设正处于集中投入期，藏格将面临资金供给压力。

参股模式下对巨龙经营决策影响力有限。藏格不参与巨龙铜业日常运营，无法单方面决定其分红政策。如果巨龙选择将全部利润用于自身扩产而非分红，藏格的现金流将直接承压。

海外项目的时限考验。Kanga从审批到投产的周期至少需要两到三年，在此期间若铜价出现大幅波动，资金来源端将承受压力。

藏格“以铜养钾”模式成立的前提，是铜价高位运行周期能够覆盖Kanga项目从建设到投产产生现金流的周期。因此，项目成败，不在2026年的分红公告之中，而要看项目进入实质建设阶段后的产能落地速度。